我們想讓你知道的是：美國公佈 5 月 CPI 後，S&P 500 再創歷史新高，聯準會 6 月 FOMC 卻將利率點陣圖降息幅度下修至 1 碼，這份報告為什麼我們依舊鴿派解讀？
本文重點：
1. 聯準會 6 月會議維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿表示經濟穩健，對近月通膨的論述則從「缺乏更多進展」，調整成「適度進展」。
2. 利率點陣圖下修年內降息至 1 碼（前 3 碼），雖然委員投票落點大幅上移，但非常集中在年內降息 1 ~ 2 碼區間，基本符合我們年內利率路徑預估區間，會後 FedWatch 9 月首次降息機率維持最高，並且維持年底 11 月或 12 月仍有再次降息一次的預估。
3. SEP 預測部分，聯準會維持今年 GDP 年增率 2.1% 預估，但小幅上修今年通膨至 2.6%（前 2.4%）、核心通膨 至 2.8%（前 2.6%），雖通膨上修，但影響不大，配合年內政策利率預估為 5.1%（前 4.6%），仍給予年內進行 1 ~ 2 碼預防性降息的空間。
4. Powell 記者會中，提及 5 月 CPI 給予聯準會信心、非農數據未顯示就業市場過熱、供需進一步平衡、限制性利率最終仍會反映在經濟活動等論述，靜待數據實現後，貨幣政策便可轉向。
5. 6 月 FOMC 聯準會「升息並非基準情境，年內有預防性降息空間」的態度並未改變，而在會議稍早，公佈了最新 5 月 CPI 低於預期，增強了委員信心，搭配未來油價基期將在 7 10 月快速走高更進一步壓抑通膨，JOLTS 職位空缺數也出現明顯下滑顯示就業供需緊張舒緩，愈來愈多的數據支持聯準會下半年開啟預防性降息，美國依舊處在基本面有經濟增長支持，資金面亦進一步轉向寬鬆挹注的高勝率環境。
一、6 月 FOMC 維持利率不變，聲明稿表示通膨取得適度進展
本次會議，聯準會票委全員同意維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿幾乎未有變化，僅將通膨放緩速度看法，從原先的缺乏進展 ( a lack of )，調整為適度進展 ( modest ) ，並刪除整段縮表措辭，我們摘要重點如下：
經濟與通膨看法：經濟穩健擴張、通膨適度放緩
本次聲明稿經濟與通膨部分，延續前次的近期數據顯示美國經濟維持穩健擴張論述未變（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），唯一更動的僅有將通膨放緩速度看法，從「缺乏進展」調整為「適度進展」。同時維持就業強勁、失業率保持低位以及通膨過去一年有所放緩的論述。
利率前瞻指引：依然強調做出動作前，將評估最新數據
利率前瞻指引段落，本次會議維持考慮政策利率「任何調整」時，委員將評估最新經濟數據、前景發展、雙向風險的平衡，以及委員強調尚未預期現在會進行降息，直到對通膨持續朝向 2% 目標有足夠信心。
貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾
聯準會票委全員通過維持利率不變，將基準利率保持在 5.25 ~ 5.50% 區間，至於縮表大幅刪減的段落主要落在上次的具體行動表述，包括將美國公債的月度縮表金額自 600 億調降至 250 億、 MBS 維持 350 億不變等，聯準會將維持上次所做的決定，繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述，維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標。
二、利率點陣圖中，下修年內降息幅度至1碼
本次被大量討論的在於利率點陣圖降息幅度的下修。最新 6 月利率點陣圖中，2024 年委員中位數落點上調至 5.00 ~ 5.25% 區間，傳遞全年降息幅度下修為 1 碼（前 3 碼），同時 2025 年利率預估小幅上調至 4.125%，降息幅度仍有 4 碼，而 2026 年中位數則維持 3 ~ 3.25% 區間，長期利率則再度上升到 2.75%（前 2.6%），所幸點陣圖仍維持明顯的倒掛現象，傳遞未來幾年限制性政策利率將隨通膨放緩，有逐漸下調政策利率的空間。
整體來看，雖然認為今年不降息的委員數從 2 位上升為 4 位，但可以發現委員分佈明顯更為集中，分別有高達 7 位、 8 位委員認為年內將會降息 1 碼、 2 碼，未來只要有 2 位委員落點下移，就會變成年內降息 2 碼，基本符合我們預期的年內降息 1 ~ 2 碼利率路徑預估區間，而上移至不降息則至少需要 6 位。
會議後 FedWatch 9 月首次降息機率維持最高，同時維持年底 11 月或 12 月仍有再次降息一次的預估。我們認為只要聯準會多數委員維持本次升息循環已經結束，並且年內有 1 ~ 2 碼降息空間的看法，則市場估值、貨幣政策轉向偏鴿的期待就不會有太大變化。
三、 聯準會維持經濟穩健增長預估，小幅上調核心通膨
本次聯準會經濟預測報告（SEP）維持 2024 年 GDP 預測值 2.1%，但小幅上調 2024 年的通膨、核心通膨預估至 2.6% 、 2.8%（原 2.4% 、 2.6%），而失業率預估則變化不大，維持年在 4% 及小幅上調明後年在 4 ~ 4.2% 的長期目標附近。
整體來看，聯準會維持經濟穩健增長看法，並預估年內通膨、核心通膨將延續放緩，僅放緩速度小幅低於年初預期，配合年內政策利率預估為 5.1%（前 4.6%），傳遞年內仍有進行 1 ~ 2 碼預防性降息的空間，而展望未來，聯準會依舊認為 2025 ~ 2026 年經濟均能保持在長期平均增速之上，通膨也有望在 2026 年回到長期目標。
▌ 近 3 個年度聯準會預期（2024 ~ 2026）：
維持今年及明後年 GDP 增速預估 ，2024 ~ 2026 預測值：2.1%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0% ）、 2.0%（原 2.0%）。
大致維持 失業率 預估，2024 ~ 2026 預測值：4.0%（原 4.0%）、 4.2%（原 4.1%）、 4.1%（原 4.0%），並小幅上修長期失業率預估至 4.2%（原 4.1%）。
小幅上修今明兩年 PCE 物價 預估，，2024 ~ 2026 預測值：2.６%（原 2.4%）、 2.3%（原 2.2%）、 2.0%（原 2.0%）。
小幅上修今明兩年 核心 PCE 物價 預估，預計長期放緩趨勢不變，2024 ~ 2026 預測值：2.8%（原 2.6%）、 2.3%（原 2.2%）、 2.0%（原 2.0%）。
下修今年降息幅度，維持逐年降息路徑，2024 ~ 2026 預測值：5.1%（原 4.6%）、 4.1%（原 3.9%）、 3.1%（原 3.1%），長期利率小幅上調至 2.75%（原 2.6%）。
四、 Powell 會後記者會重點：
點陣圖看法：依照數據決策，已考量 5 月 CPI
Q：Wall Street Journal 記者提問 Powell 關於點陣圖中，15 位委員都集中在降息 1 ~ 2 碼範圍，是否接續出現如 5 月 CPI 這樣低於預期的數據 1 ~ 2 次 ，就有可能在 9 月進行降息？
A：Powell 表示每個委員的判斷都取決於經濟數據，不會有人堅持特定的利率路徑，基本上都是在反映委員獲得數據後，各自的權衡預估。而就未來的會議來說，委員不會試圖在會議前就做出決策，還是會依照通膨、就業市場、雙向風險、經濟等去決定，這次的 5 月 CPI 確實讓委員信心增強，但還不足夠這次會議就開始進行降息。
就業數據看法：供需更加平衡，非農並沒有顯示過熱
Q：Bloomberg 記者提問，就業市場很多數據都回到疫情前水準，想知道聯準會目前的看法，並且想詢問就業市場是否需要進一步降溫，才能讓通膨下降至 2%？
A：Powell 表示透過移民、青壯年勞動參與的數據，已經看見勞動供給大幅增加，同時需求方現也已經看到職位空缺、自主離職數量的下降，顯示就業市場的供需已經更好的平衡，薪資方面，則可以看見從超高增速，回落到更可以持續的水平，同時失業率也非常非常緩慢的回升，所以整體就業數據看起來有逐漸放緩的的跡象。
另外，後續記者追問非農與失業率的分歧，Powell 認同上週就業報告確實帶來解讀上的不確定性，家庭調查顯示失業的增加，但企業調查的非農則出現就業大幅的增加，但他認為觀察數據要使用一系列數據以及利用 3 個月、 6 個月、 12 個月一段時間的數據去驗證，這也是聯準會判斷美國就業市場依舊強勁，但逐漸重新平衡、逐漸放緩的原因。
年內降息看法：升息非基準情境，仍在觀察何時降息
Q：多名記者提問 Powell 關於 SEP 經濟超出長期平均、失業率沒有太大變化、通膨預測上調，但是年內可以降息 1 碼的原因？
A：Powell 表示一部分是疫情後大量供需緊張的逆轉，同時還有限制性利率的因素，前者是供應衝擊初期，需求受到政策大幅挹注，所以出現通膨大幅飆升的現象，但到了現在相反的情況，供應狀況持續好轉，需求逐漸轉趨溫和，同樣也會受到通膨下降的好處，聯準會在觀察的就是這樣的狀況是否持續，也是預估通膨可以在未來 2025 ~ 2026 年繼續放緩的原因。
另外，則是在限制性利率的情況下，最終高利率將反映到經濟活動的放緩，所以委員們不認為再度升息是基準情境，而是一直在觀察何時數據出現放緩，包括需求降溫、就業市場更進一步平衡，並且某個時間需要降息支持經濟成長在強勁的水準，不過目前還沒有看到有必要立刻進行降息。
高利率壓力看法：銀行體系強大、家庭財務健康
Q：記者提問 Powell 關於維持在高利率水準是否會對房地產行業、金融穩定、銀行等帶來風險，還有美國民眾開始感受到經濟壓力、借貸成本昂貴等看法？
A：Powell 表示房地產狀況較為複雜，住房市場供給短缺以及過去鎖定很低的固定利率等，所以首要目的是控制住通膨後，才能夠降低利率讓住房房地產市場較正常的運行。而銀行部分，雖然去年初經過了一場動盪，但在銀行不斷提高流動性、資本以及制定風險管理計畫後，目前銀行體系狀況良好。另外，美國民眾部分，確實看到中低收入族群受到高通膨、高利率的影響，並且也在信用卡餘額大幅增加、違約率上升的數據中看到同樣的狀況，所以這也是為什麼聯準會要致力於維持長期通膨穩定的關鍵，目前整體家庭財務狀況仍然良好。
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